文(wén)丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续(xù)上(shàng)行，即便(biàn)税(shuì)期结束(shù)，资金利率却仍未(wèi)回落，反而进一(yī)步走高。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政策力(lì)度边际转弱(ruò)；②税期走订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚款叠(dié)加4月信贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与能力(lì)降低。③资金较为(wèi)拥挤导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市敏感度(dù)增加。考虑假期(qī)和月末因素，预计短期内(nèi)，资金(jīn)利率下行空(kōng)间有(yǒu)限，波(bō)动幅度加大，建议(yì)投资者关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利(lì)率(lǜ)自低位持续(xù)上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期(qī)结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构(gòu)间流动性分层现象(xiàng)弱(ruò)化(huà)；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率(lǜ)的期限利(lì)差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边(biān)际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当(dāng)头，保持货币(bì)信贷合理增(zēng)长，确保利率水平合(hé)适，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范市场过热带(dài)来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需(xū)匹配的前提下，货币工具力(lì)度可能会(huì)有所回(huí)摆。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工具(jù)“有进(jìn)有退(tuì)”，均预示后续(xù)政策将更加(jiā)“精(jīng)准有力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信贷投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而(ér)4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可(kě)能对银行间流动性(xìng)带来了一(yī)定的压力。此外，参考近期(qī)票据利率走势(shì)，预计信贷增速(sù)较一季(jì)度将会有所放(fàng)缓，但4月预(yù)计仍(réng)将保持(chí)同比多增的态(tài)势(shì)。税期(qī)缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷(dài)投放(fàng)，银(yín)行系统(tǒng)整体(tǐ)资(zī)金流出，因此向同业融出的意(yì)愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会(huì)导致债市脆弱(ruò)性和敏感度增加(jiā)，且投资者对于(yú)未来一个月(yuè)资金利率上行(xíng)的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回(huí)购成交量和我(wǒ)们(men)测算的(de)杠杆(gān)率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降温(wēn)，但依然处于历史相对积(jī)极的水平(píng)，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资者(zhě)对货币政策力(lì)度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内资金价格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资金(jīn)的期限被动(dòng)拉长，利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支(zhī)出，向市场释放资金(jīn)；但跨(kuà)月前夕(xī)银行(xíng)资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于债(zhài)市而言，短期交(jiāo)易主(zhǔ)线或(huò)延续政策(cè)与(yǔ)基本面预期(qī)交易，预计利(lì)率以震荡走势为(wèi)主，建(jiàn)议投(tóu)资者(zhě)关注资金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕(tì)流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提(tí)示(s订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚hì)：

　　央行货币(bì)政策不(bù)及预期；经济复苏节奏不(bù)及(jí)预期；银行间市场(chǎng)流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚