金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(qu三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹àn)在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央(yāng)三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的(de)银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价(jià)以及(jí)居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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